因子分层体检 能 · 敢 · 愿 · 供
研报把消费的影响因素分成四层：能（有没有钱花）、敢（敢不敢花）、
愿（想不想花、花在哪）、供（企业赚不赚得到钱）。中国银河称之为「三重约束」——
三者是串联关系：任一环不通，刺激政策就会在那一层被截留下来。
每行右侧为近 3 年分位，条越满 = 当前读数在近 3 年中越高。
因子 × 细分行业 联动矩阵 核心
每格 = 该因子与该行业在最优滞后期下的相关系数。
口径：因子取月度一阶差分、行业取月度收益率，在 0~12 个月滞后中取 |r| 最大者，
格内数字为 r，鼠标悬停可看滞后期数与同月相关。
为什么必须引入滞后：市场是预期定价、宏观数据是已发生事实，二者同月相关天然极弱
（实测 22 个因子同月 |r| 均值仅 0.04~0.22）；只有允许滞后，才能看到与经济逻辑一致的传导结构。
橙红 = 正相关，深青 = 负相关，色越深 = 关联越强。
四层聚合力 × 行业 分层归因
研报：分层归因比找单一决定性变量更有价值
把 22 个因子按层聚合，看每个行业最受哪一层支配：格内为该层内所有因子 |r| 的均值，
颜色随该层配色加深。「主导层」指出该行业关联最强的因子层——
消费品多由「敢」层（信心与预防性储蓄）与「能」层（收入）交替主导，而成本敏感型如家电、轻工则更受「供」层与价格因子影响。